师说任曙明行稳致远支持实体深化改

今年的政府工作报告提出：“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。”4月11日晚，大连理工大学经济管理学院教授任曙明围绕新阶段、新格局，清晰阐述了资本市场新发展趋势。

线上线下余位同学跟随任曙明教授一起展望了资本市场新发展趋势。

新发展阶段

什么是新发展阶段：全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，我们要乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军，这标志着我国进入了一个新发展阶段。

“新”的发展基础。年我国国内生产总值预计超过万亿元，人均GDP突破1万美元。

“新”的发展任务。新发展阶段的任务已经由实现第一个百年奋斗目标——全面建成小康社会，转向实现第二个百年奋斗目标——全面建成社会主义现代化强国。

“新”的发展主题。进入新发展阶段，经济社会发展的重心将逐步从重视经济规模的“高增速”转到提高效率和质量上来，实现“高质量”发展成为新的发展主题。

“新”的发展环境。从国际看，世界百年未有之大变局加速演变，国际环境日趋错综复杂。

“新”的发展难度。年要实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，约2万美元。这意味着按现有不变价格计算，到年我国国内生产总值将在现有万亿元人民币的基础上翻一番，达到万亿元人民币。

新发展格局

什么是新发展格局：以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝建党周年。

宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

资本市场新趋势

1.中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在《辅导读本》发表文章《完善现代金融监管体系》，指出：收益永远和风险成正比。古今中外，总有人盼望能以更低风险获取更高收益，但规律不可能打破。承诺低风险高收益就是诈骗，金融监管要永远与这类行为作坚决斗争。郭树清强调，坚决抑制房地产泡沫。文中指出，房地产与金融业深度关联。目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。巴塞尔协议的核心，就是对银行信贷确定基本的资本金约束，杠杆率必须处于安全范围。他表示，把握好金融创新的边界。金融创新是把“双刃剑”，既能提高市场效率，也会酿成重大风险。监管必须趋利避害，把握好“度”。我国互联网金融发展初期，一些网贷平台打着“创新”旗号违规经营，形成巨大金融和社会风险。

2.中国人民银行行长易纲在《辅导读本》发表《建设现代中央银行制度》的文章，指出：完善中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。保持货币供应量和社会融资规模增速与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。稳妥推进数字货币研发，有序开展可控试点，健全法定数字货币法律框架。市场纪律、破产威慑和惩戒机制尚未真正建立，地方政府和金融机构以社会稳定为由倒逼中央政府、中央银行承担高昂救助成本的问题仍未根本扭转。

（一）居民家庭资产配置—拐点出现

（1）城镇居民家庭总资产平均为.9万元，中位数为.0万元。

（2）资产中房地产配置占比较高，约为60%。样本城镇居民家庭资产以实物资产为主，户均实物资产.0万元，占80%；实物资产中，74.2%是住房资产，户均住房资产.8万元。住房资产占家庭总资产的比重为59.1%，高于美国统一指标28.5个百分点。

（3）城镇居民家庭的住房拥有率为96.0%，有一套住房家庭的占比为58.4%，有两套住房的占比为31.0%，有三套及以上住房的占比为10.5%，户均有住房1.5套。

（4）金融资产配置整体偏低，占比20.4%。受调查家庭中99.7%的家庭拥有金融资产，户均金融资产64.9万元，与美国相比，占比偏低，低22.1个百分点。（中金公司估计城乡户均金融资产38.3万元。）

（5）金融资产中股票等配置偏低，占比6.4%。无风险金融资产的持有率为99.6%，户均35.2万元；风险金融资产的持有率为59.6%，户均50.1万元。股票及基金占比分别6.4%及3.5%，其中股票比例低于美国的35%。

结论：资本市场发展已具备初步规模，居民进行金融资产配置的资本市场条件已基本具备；传统存款、余额宝等产品的无风险收益率进一步下降。

（二）服务经济高质量发展——行稳致远支持实体深化改革风险防范

（1）个人投资者持股比例继续下降。我们估算总市值中个人投资者持股的比例已经从年的28%下降到年的22%，“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从年的72%下降到年的52%（VS.年为54%）。从持股结构来看，A股的“散户化”程度在继续下降。

（2）机构投资者占比持续上升。总市值中机构投资持股的比例已经从年的11%上升到年的21%（VS.年为19%），而“自由流通市值”中，机构投资者持股的比例已经从年的38%上升到年的48%（VS.年为47%）。

（3）外资在自由流通市值的占比已经提升至9%。外资是年以来最重要的增量资金。根据央行统计，截止今年上半年，通过QFII、RQFII通道及沪深港通北向投资A股的头寸在2.5万亿元左右，大概占A股总市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。

（三）监管趋势

坚持市场化法治化导向，以全面贯彻新证券法为契机，落实“零容忍”要求。

注：以上内容仅供参考,不构成投资建议。

大连理工大学经济管理学院教授、博士生导师，中国工业经济学会理事，辽宁省高等学校经济学类专业教学指导委员会委员（-），辽宁省“百千万人才工程”人才入选者，大连市外经贸专家库专家，大连市政府采购评审专家，中共大连市委宣传部理论宣讲人才。主持和参与多项国家自然科学基金委员会、国家社会科学基金、辽宁省发改委、中车集团等政府部门和企业集团委托的研究课题。长期从事产业发展、产业规划和科技金融等经济和管理领域的研究工作，持续跟踪产业发展和技术创新的交叉学科前沿进展，在技术升级、企业创新、并购重组等领域形成了坚实的基础和独到的见解。在《管理世界》、《中国工业经济》、《科学学研究》等权威和重要期刊上发表论文40余篇；相关研究成果获辽宁省哲学社会科学成果奖、辽宁省科学技术进步奖、大连市社会科学进步奖等奖项10余次；研究成果和学术观点被中国人民大学书报资料中心、中车集团、大连市甘井子区政府等引用或采纳，研究成果的转化效果得到辽宁省检察院、杭州城投集团、平安产险等政府部门和企业集团的广泛认可。

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